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中金：加息將至現階段香港銀行股還有多少上漲空間？

2022-02-11 09:18:09 來源：英為財情

財聯社(上海，編輯周新旸)訊，今年以來，香港的銀行股大多表現不錯。中金公司認為本輪港銀快速上漲的主要原因來自加息背景下業績與估值雙重修復的預期，并預期未來可能還有10-20%的上漲空間。

中銀香港 (HK:2388)(02388.HK)、匯豐控股(00005.HK)、恒生銀行(00011.HK)、渣打集團(02888.HK)、東亞銀行(00023.HK)年初至今分別上漲22.6%、24.1%、12.7%、26.4%、23.7%，較恒生指數錄得24.8ppt、26.2ppt、14.8ppt、28.6ppt、25.9ppt相對收益。同期美國十年期國債利率上行31bps至1.94%。

當前港銀還有多大的空間？對于估值，中金建議參考2016-18年加息周期估值水平，考慮到如今香港疫情存在反復，經濟基本面較2016-18年偏弱，本次估值提升或將不及上一周期，但較當前水平仍有10-20%的上行空間。

中金認為，由于近期全球加息預期顯著增強，香港銀行估值近期持續修復，息差彈性大、資產質量穩健是本輪利率上行周期中銀行的核心優勢。

研究顯示，美聯儲加息預期拉動本輪上漲，現階段是布局港銀的黃金時間。去年12月以來，英美央行頻頻釋放鷹派信號，英格蘭央行率先完成“背靠背”加息，根據中金宏觀組觀點，美聯儲加息大概率將在3月份到來，2022年全年或加息4-5次，并可能在2022年迎來縮表，當前1年期美國市場隱含政策利率已升至1.57%。

通過探究歷史長端利率上行周期和加息周期，中金發現在利率上行周期中，香港銀行普遍錄得相對收益，對應加息預期階段及加息初期。如此關聯性的主要原因在于銀行的順周期屬性，加息的基礎是經濟復蘇，二者疊加幫助銀行實現基本面和估值雙重修復，因此加息前期相對收益較大；后期加息抑制經濟過熱，銀行股收益也逐漸消失。因此我們認為加息預期階段及加息初期是布局港銀的黃金時間。

加息帶動凈利息收入增長，香港銀行資產負債表敏感度較高。在當前加息預期下，中金預計2022年中銀香港、恒生銀行、渣打集團、東亞銀行息差分別提升7bps、10bps、5bps、5bps。

研究預計凈利息收入能夠快速受益于加息的主要原因為：1）資產端，港銀貸款大多以1M HIBOR/LIBOR計價，據測算，中銀香港貸款重定價久期僅為2個月，顯著低于中資銀行和歐美同業；2）負債端：港銀活期存款占比較高，2021年以來保持在約65%的水平，可有效對沖利率上行帶來的負債成本的上升。受益于凈利息收入的增長，他們預計2022年中銀香港、恒生銀行、渣打集團、東亞銀行歸母凈利潤分別增長12.1%、10.9%、2.2%、1.1%。

標簽：香港現階段