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速看：海南全年或“坐收”700億VS總市值年內蒸發上千億！A股免稅一哥年報業績腰斬后的“積極自救”：免稅全牌照國內唯一，主動出海韓國搶客流

2023-04-16 15:00:45 來源：英為財情

財聯社4月16日訊（編輯俞琪）海南啟動全島封關運作準備，疊加“五一”出行旺季即將來臨，免稅購物關注度居高不下。海南省委常委、常務副省長沈丹陽周五表示，今年一季度離島免稅店銷售額超過200億元，同比增幅超過30%。

(資料圖)

同時，第三屆消博會正在海南省舉辦，穆迪·戴維特在會上發布《海南自貿港旅游零售市場白皮書2023版》指出，海外高端消費品消費回流是長期趨勢。中免集團常務副總經理常筑軍表示，離島免稅已經成為消費轉型升級的一把“金鑰匙”，在承接消費回流、拉動消費升級等方面意義重大。

與免稅一系列利好消息形成鮮明對比的是，二級市場并不買單。多家免稅上市公司股價跌跌不休，中國中免、王府井及海汽集團今年股價累計最大跌幅分別為28%、26%和21%。

老大哥的喜和憂：全年或在海南實現720億營收年內市值卻已蒸發超千億國內唯一擁有免稅全牌照的超級巨頭能否扭轉業績大幅下滑頹勢？

中國免稅市場一直以來被看作“兵家必爭之地”，截至目前，國內持有免稅牌照的企業共10家，分別是中免集團、日上免稅行、海免公司、海南發展控股、海南旅投、深免、珠免、中出服、中僑免稅和王府井。中國中免作為行業絕對龍頭，數據顯示，其在國內外的免稅購物市場市占率均占據首位，同時擁有國內最全面的品牌組合。

近年海南離島免稅知名度提升、利好政策不斷，4月1日起海南離島免稅購物“擔保即提”和“即購即提”提貨新規正式實施。根據奧緯咨詢，出境游恢復后，海南仍為消費者的優選目的地，僅次于香港。公開消息稱，2023年海南離島免稅購物銷售額預計將突破800億元。到2025年，海南離島免稅消費市場規模將有望突破1600億元，成為全球最大的免稅消費市場。

A股總市值超3600億元的中國中免作為行業老大哥，自然也在海南“一家獨大”，占據著海南離島免稅銷售的核心渠道。根據測算，若海南離島免稅今年銷售額順利突破800億元，僅海南地區將為中國中免今年貢獻720億營收（按其90％的市場份額占比粗略計算），海南地區凈利潤將超100億，整體凈利潤或實現翻倍增長，達到甚至略超機構預期。業內表示，這或許是值得市場對中國中免樂觀的地方之一。

除此之外，中免上個月公告，出資12.28億元以獲得中出服49%的股權，成為其第二大股東。對此，業內分析稱，此舉后中免將通過中出服獲得“國人入境市內免稅”牌照，徹底完成“口岸+離島+市內”版圖布局，并且一次性攬獲中出服在上海、北京等共計12家市內免稅店，成為國內唯一擁有免稅全牌照的超級巨頭，在供應鏈的把控和議價上更強勢。

根據東吳證券研報測算，長期來看市內免稅市場合理預期區間為1010億元至1524億元。規模相當于另一個“海南離島免稅”。同時業內分析稱，在免稅的客群恢復跨境、出國后，重點將開始轉移到口岸免稅和市內免稅，相關企業實現營收倍數增長有很大可能性。

不過，中國中免A股和H股年內股價累計最大跌幅分別27.6%和36.1%，總市值最多分別蒸發1372.78億元和2079.35億元(港元)。同時，從中國中免公布的2022年年報來看，其營收和凈利雙雙下滑，其中凈利潤更是接近腰斬（同比下降47.95％），這也是中免自上市以來的出現的首次業績下滑。

活在中免“陰影”下的地方“小弟”：佛系的珠免、深免與開卷的海南離島免稅選手們

在一超多強的整體競爭格局下，中國中免愈來愈強勁的實力也考驗著在其背后的深圳免稅、珠海免稅、海旅免稅、海控免稅和王府井免稅的競爭力和心態。

資料顯示，珠免、深免盤踞在深圳和珠海，口岸門店占比較高，掌握著中免目前還未獲取的口岸渠道，兩家在2021年免稅品銷售額分別占2.7%和1.5%的份額。近年來看，中免先后通過收購日上上海、日上北京、海免，以及當前成為中出服的二股東來擴張版圖，因此，有市場分析認為，面對中免壟斷的壓力，若深免和珠免能保證在各自所在的區域實現穩定的業績，或許可佛系應對。

對于海旅、海控，以及王府井免稅，日子似乎就沒有這么“悠閑”了，海南離島免稅已成為新的競賽場。有市場分析認為，目前中免對海南離島免稅的市場營銷推廣，以及其對中免海南運營中心進行增資，海旅和海控兩家以離島免稅為主業的企業可能受影響較大。而王府井位于萬寧的國際免稅港雖然近日順利開業運營，但萬寧實際并不算海南離島免稅的主戰場，業務規模遠遠無法和三亞乃至海口相比，因此想要借此突圍免稅市場，王府井面臨的競爭壓力仍十分巨大。

值得注意的是，有分析認為，后期隨著海南全島封關運作的推進，免稅牌照在海南的意義將大打折扣。離島免稅變成落地免稅，海南島的任何一家門店都將是免稅店，品牌方的銷售無需依托于特許經營的免稅城，“免稅牌照”也不再是一個敲門磚。對于上述這些免稅企業或許是更大的挑戰。

后疫情時代的遠景與近憂：如何與海外免稅店搶客流？中免“先發制人”主動出海

今年，隨著疫情影響的全面消退，出境游正逐步進入復蘇階段。根據貝恩咨詢報告顯示，疫情前中國消費者在海外地區的奢侈品消費占比能達到80%。這意味著，以日韓免稅店為代表的海外免稅渠道或對國內免稅，尤其是海南免稅有明顯的分流作用。

有分析指出，海南離島免稅業務在疫情期間承接了大量境外消費需求，同樣也支撐著中免很大一部分的業績。今年來看，雖然龍頭中免經營業績重回增長態勢幾乎沒有懸念，但“消費回流”短期能否持續，可能是其股價上漲的核心驅動力。

但若從中長期的角度來看，信達證券研報表示，雖然出境游放開后，海南離島免稅的份額會明顯回流向韓免，但根據數據顯示，2021年、2022年1-10月韓免外國人銷售額（預計大部分銷往中國）已分別恢復至2019年同期的83.2%、74.6%。因此出境游放開后，韓免邊際改善空間有限，難以對海南離島免稅消費產生較大影響，境內免稅依然有望長期保持強大競爭力。

另一方面，中國中免也在主動加速出海布局。今年2月末，在備受全球零售行業關注的韓國仁川國際機場免稅經營權投標中，中免也遞交了投標申請。對此，有分析認為，韓國免稅業多年由本土企業壟斷，若此次中免順利中標，無疑是在海外市場邁出重大一步。

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