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2022年報及2023一季報點評:2022年業績短期承壓,2023Q1復蘇拐點已現

來源:研報中心

金牌廚柜(603180)

事件:

金牌廚柜發布2022年年報及2023年一季報:2022年公司實現營業收入35.53億元/同比+3.06%,歸母凈利潤2.77億元/同比-18.03%,扣非歸母凈利潤1.91億元/同比-27.23%;其中2022Q4實現營業收入10.65億元/同比-13.33%,歸母凈利潤1.12億元/同比-37.46%,扣非歸母凈利潤0.95億元/同比-39.64%。2023Q1,公司實現營業收入5.75億元/同比+1.08%;歸母凈利潤3275.46萬元/同比+8.18%;扣非歸母凈利潤1302.81萬元/同比-2.86%。


【資料圖】

投資要點:

木門表現強勢,衣柜穩健增長,廚柜略有承壓。公司營業收入增長,主要是衣柜、木門品類銷量增長驅動,2022年,廚柜/衣柜/木門營業收入為23.63/9.61/1.49億元,同比-4.71%/+20.09%/+77.27%;2023Q1,廚柜/衣柜/木門營業收入分別為3.62/1.59/0.30億元,同比-5.25%/+4.58%/+79.35%。

大宗、境外渠道收入穩定增長,直營渠道收入同比下降,經銷渠道2023Q1同比轉正。2022年,公司經銷/直營/大宗/境外渠道營業收入分別為18.34/1.27/12.80/2.34億元,同比變動分別為-2.37%/-34.09%/+11.78%/+43.16%;2023Q1,經銷/直營/大宗/境外渠道的營業收入分別為3.02/0.13/1.88/0.48億元,同比分別+0.28%/-52.55%/+5.30%/+12.00%,部分直營店轉成經銷導致直營收入下滑較大。

工程業務收入同比增加,新拓業務培育期剛性成本較大,毛利率有所下降。工程衣柜、工程木門業務發展迅速,銷售額實現12.80億元,同比增長11.78%。由于海外、木門、衛陽、宅配等新拓業務尚處培育期,前期費用投入較大,營銷渠道端新設的平臺分公司和辦事處人員增加較多,剛性成本支出較大,2022年公司毛利率為29.46%/同比-1.02pct,其中2022Q4毛利率31.74%/同比-1.08pct。2023Q1公司毛利率29.11%/同比-0.81pct。

新拓業務及渠道下沉費用投入較大,期間費用率微增。2022年公司期間費用率22.25%/同比+0.87pct,其中銷售/管理/財務/研發費用率分別為12.14%/4.70%/-0.22%/5.63%,分別+0.38/+0.05/-0.06/+0.50pct。2023Q1公司期間費用率26.61%/同比-0.81pct,其中銷售/管理/財務/研發費用率分別為14.54%/6.59%/-0.32%/5.81%,同比分別-0.13/-0.13/基本持平/-0.63pct。

渠道開拓較為順利,為2023年復蘇積累彈性。2022年櫥柜/衣柜/木門/衛陽/整裝/瑪尼歐(電器)分別凈開72/172/173/56/30/96家,在2022年疫情壓力放大情況下,公司凈開門店仍高于2021年,衣木門店貢獻較大,瑪尼歐門店增量可觀。2023Q1櫥柜/衣柜/木門/衛陽/整裝/瑪尼歐分別凈開20/10/16/21/17/8家,同時公司進行門店位置店態優化以及升級汰換,保持門店數量與質量同步提升。

盈利預測和投資評級:公司深耕渠道運營,木門、衣柜表現強勢,發展趨勢向好。我們預計2023-2025年公司實現營業收入44.01/52.45/62.13億元,歸母凈利潤4.06/4.86/5.79億元,對應估值12/10/9xPE,維持公司“增持”評級。

風險提示:地產恢復不及預期,終端消費力恢復不及預期,行業競爭加劇,品類融合銷售不及預期,宏觀經濟波動。

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